"Префы" "Ленэнерго" сохраняют высокий дивидендный заряд

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
Аналитики ФИНАМ два раза успешно рекомендовали акции Ленэнерго-ап. Последняя идея была закрыта с прибылью в июне. Сейчас акции скорректировались, и аналитики предлагают использовать эту "просадку" для формирования новых позиций с горизонтом до лета 2019
Закрыта (целевая цена достигнута)
38.66 %
28.09.2018

Обновление от 07.06.19: целевая цена повышена обратно


Обновление от 21.04.19: целевая цена понижена аналитиком. Отразили в параметрах идеи.


Обновление от аналитика от 05.12.18: целевая цена 119.7 и рекомендация "покупать" подтверждены


Инвестиционная идея


"Ленэнерго" – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.


"Ленэнерго" отчиталась о росте прибыли акционеров по МСФО в 1П 2018 на 8,4% за счет повышения тарифов, полезного отпуска, а также улучшения операционной рентабельности. Динамика техприсоединения несколько слабее ожиданий, но тем не менее объемы прогнозной прибыли в 2018-2020 могут обеспечить значительное погашение долга и увеличение дивидендных выплат. С начала покрытия обыкновенные и привилегированные акции принесли полную доходность 45% и 35% соответственно, и мы сохраняем интерес к компании.


Мы повышаем рекомендацию по Ленэнерго-ап с "держать" до "покупать" с целевой ценой на 9 мес. 119,7 руб. Потенциал роста 26%. Рекомендация по "Ленэнерго"-ао "держать" с целевой ценой 6,96 руб. на 12 мес. с потенциалом 4%.


  • В 2018-2020 доходы от передачи электроэнергии будут на подъеме за счет быстрой индексации тарифов в рамках RAB-метода (на 9% в 2018, 12% в 2019 и 20% в 2020) и повышения полезного отпуска. Полезный отпуск вырос на 6,1% в 1П 2018 за счет консолидации СПбЭС.
  • Улучшение производственных метрик компенсирует снижение объемов техприсоединения. Ожидаем прибыль по МСФО по итогам 2018 года в размере 10,6 млрд.руб. (+28%), 16,5 млрд.руб. в 2019 (+56%) и 26 млрд.руб. в 2020 (+58%). Рост прибыли и денежного потока позволят сократить долг и существенно нарастить дивидендные выплаты к 2020.
  • Компания может сократить инвестиционную программу после консолидации СПбЭС, а также в будущем за счет изменения механизма льготного присоединения и оплаты сетевого резерва, которые сейчас обсуждается в правительстве.
  • Наш прогнозный дивиденд по Ленэнерго-ап за 2018 год 12,7 руб. с доходностью 13,4% и 14,2 руб. за 2019 с доходностью 15% к текущей цене. По Ленэнерго-ао также ожидаем улучшения дивидендных метрик.


Финансовые показатели


Улучшение финансовых и производственных результатов по итогам полугодия. Чистая прибыль выросла на 8,4% до 5,2 млрд.руб. в основном за счет улучшения производственных показателей и операционной маржи.


Полезный отпуск увеличился на 6,1% относительно прошлого года за счет консолидирования результатов АО "Санкт-Петербургские электрические сети" (СПбЭС). Средний тариф, как ожидается, повысится на 9% в 2018 году. Выручка от основного бизнеса - передачи электроэнергии, увеличилась в 1П 2018 на 14,8% до 33,3 млрд.руб.


Выручка от техприсоединения (ТП) упала на 42% до 2,6 млрд.руб. В этом году доходы от техприсоединения, по нашим оценкам, будут ниже, и это несколько ограничит результат по прибыли, но будет частично компенсировано повышением полезного отпуска и тарифов.


Впечатляющий рост прибыли к 2020 году. Прибыль по МСФО в 2018 году, по нашим оценкам, превысит уровень 2017 года на 28% и составит 10,6 млрд.руб., но эффект роста будет достигнут в основном за счет эффекта низкой базы 2017 года, когда были отражены списания по основным средствам в размере 8,2 млрд.руб. Скорр. прибыль по прогнозам составит 11,4 млрд.руб. (-23%). Снижение объемов ТП будет во многом восполнено ростом полезного отпуска и повышением тарифов. 


Мы ожидаем, что в 2019-2020 покажет впечатляющий рост за счет достаточно неплохих объемов техприсоединения и быстрой индексации тарифов. Тарифы на передачу электроэнергии будут начисляться по методу RAB до 2020 года включительно, и повышение тарифа может составить 12% в 2019 и 20% в 2020 году.


Мы ожидаем выхода компании на высокие финансовые показатели к 2020 г. Чистая прибыль, по нашим прогнозам, составит 26 млрд.руб. в 2020 г. с чистой маржой 25,6%, чистый долг снизится до 24 млрд.руб. или 0,49х EBITDA.


Основной потенциал обыкновенных и привилегированных акций Ленэнерго мы связываем с 2019-2020 гг., когда рост прибыли и денежного потока позволят сократить долг и нарастить дивидендные выплаты в несколько раз. 

Инвестиционная программа может быть сокращена. Мы видим возможность оптимизации и снижения капвложений после консолидации СПбЭС и также в будущем за счет изменения механизма льготного техприсоединения и перераспределения резервных мощностей, которые сейчас обсуждаются в правительстве.


Правительство поддерживает меры для электросетевого комплекса, которые коснутся, главным образом, механизма льготного техприсоединения и оплаты резервной мощности для крупных промышленных потребителей.


Решение вопроса по оплате сетевых резервов для крупных промпотребителей, за которые сетевые компании не получают выручки, но вынуждены содержать, начал решаться в пользу "сетей". По предварительному варианту потребители свыше 670 кВт начнут оплачивать резервные мощности с 10% в 2020 году, постепенно увеличивая плату до 100% к 2024 году. При этом предлагается, что новые потребители будут получать счет сразу.


Изменения по оплате резервов для существующих клиентов приведут, главным образом, к оптимизации инвестиционной программы, так как незадействованная мощность может быть перераспределена между новыми клиентами. У компании дорогая инвестиционная программа – в 2017 году капвложения составили около 20 млрд.руб. или 1,7х операционного денежного потока (CFO), и в 2018-2020 ожидаются сопоставимые инвестиции - суммарно ~64 млрд.руб. по нашим оценкам. Пересмотр и оптимизация CAPEX приведут к снижению долга, процентных расходов и увеличению прибыли и, соответственно, дивидендных выплат. Мы считаем, что от этого выиграют, главным образом, держатели обыкновенных акций, дивидендные выплаты по которым зависят от объемов инвестиционной программы.


Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по скорректированной медианной исторической дивидендной доходности в 2010-2017 гг. 10,6% и ожидаемым дивидендным платежам.


Целевая цена на середину июня 2019 (предполагаемое время закрытия реестра) 119,7 руб. с потенциалом 26%. Целевая цена на середину июня 2020 года 133,8 руб. с потенциалом 41%.


Исходя из привлекательной доходности будущих дивидендов, мы повышаем рекомендацию по привилегированным акциям с "держать" до "покупать". Ожидания снижения выплат по итогам этого года, по нашему мнению, уже отражены в ценах - котировки снизились на 22% от исторических максимумов, и сейчас доходность по LSNGP превышает исторические показатели. Просадка бумаг дает хорошую возможность купить Ленэнерго-ап с расчетом на внушительный рост выплат в 2019-2020.


Главным риском для рекомендации по LSNGP мы видим изменение дивидендной политики компании, поскольку дивиденды – это главный компонент инвестиционного кейса Ленэнерго-ап.


Техническая картина акций


На недельном графике привилегированные акции сохраняют долгосрочный растущий тренд, и недавно сломили наклонную линию, выступавшую как сопротивление. Диапазон поддержки 83-93 мы рассматриваем, как приемлемый уровень для покупки с коротким стопом.


Технический анализ акций Ленэнерго Ап


ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИНВЕСТИДЕИ

Цена открытия
28 сентября 2018
93.35 RUB
+38.66%
Цена закрытия
09 августа 2019
129.44 RUB

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей